八年的摩根大通职业生涯中，普拉特一路晋升到伦敦的董事总经理。2000年离开了摩根大通之后，他与威廉·里夫斯一起创办了兰冠资本。2012年初期，这家公司的资产价值就约达290亿美元，员工将近400人。兰冠资本的特色是杰出的风险控制，在11年的运营中，即使是在2008年的金融危机中，策略最大的权益损失也不到5%，这都要归功于精于风险控制的普拉特。关于他的交易秘诀，尽在以下的访谈中。

金融危机之战

听说你在2007年的一次演讲中预测到危机的发生？后来是否调整了自己的投资组合来反映这些预期？

我在一次演讲中说即将会发生全球的信用危机，股市崩盘，以及转向债券的避险投资。我是在做演讲时才真正醒悟过来。之后，我对基金经理说：“我们有个策略在8月价值损失了约5%，我不再信任这个策略了。即将发生一场信用危机，你手上的东西是有毒的，我们必须马上停止这个策略！”

当时的市场是中性的，是什么让您如此确信信用危机的爆发？

因为我担心缺乏流动性。事实上，2007年8月，许多市场中性基金都完蛋了。那个月市场中性基金损失5%比比皆是。在10年多的时间里，我们的策略从波峰到波谷的最大损失低于5%，而这次在一个月就损失了将近5%。

你到处都能看到系统中巨大的过度杠杆。当LIBOR涨了10个基点时，我仿佛看到了第一个裂缝。当这个裂缝在市场中出现，我就知道我不能再持有股票了。所以接下去的六个星期，我全部结清了90亿美元的敞口。这个策略中止，钱也全部还给了投资者。

我密切地关注着市场，在2008年年初，我将公司大部分的资金转移成了两年期国债。我让所有的交易员都慢慢结清了头寸。我抛售了对银行的所有敞口，最大化地做多了固定收益产品。趋势跟随系统也进行了类似的处理。我开始从做多变成做空股票和商品，同时大量地做多固定收益。

所以在2008年年末市场崩盘时，您的交易思路十分正确？

2008年，我们为投资者赚了从开创以来最多的钱。尽管我们能为投资者赚很多钱，但许多投资者还是赎回了，因为他们无法从其他人那里拿到现金。我们一个月赚了大概五亿美元，然而却要在数月里支付十亿美元。这让人有点郁闷。

学会控制风险

你为什么能如此出色地管理风险？

我们用系统性的趋势跟随策略在150多个市场中交易。其次，我的研究小组用历史的相关系数来分析这些市场。如今其实很难实现多样化交易。大约在20年前我开始交易时，美国和欧洲的债券市场并不怎么相关。但是现在，它们完全是联动的。

那你是如何控制风险的呢？你在市场反转时如何保护自己的？

当趋势过度变动的时候，我们的系统将结清头寸。当市场逆转时，我们又会重新建仓。我的小组不停地探索市场间的联系，建模，实践他们能想到的所有分析。面对如此多的相关市场，这已经是最好的方法了。我们在过度趋势中的最大保护就是平仓。如果趋势仍在继续，那就太糟了。大部分时间，这个决定是正确的。它在大逆转中拯救了你的利润。

你们是如何在所有的市场中都能将风险管控得如此好呢？

自下而上的风险管理才是最重要的。我们从一开始就创建了一个好的运行模式，所以我们的风险非常分散化。我们不仅有固定收益专家，还有短期市场、波动率曲面套利、欧元远期交易、通货膨胀等方面的专家。他们都得到了资金配置。假如一个交易员损失了3%，他就要还给我一半的资金。如果他又损失了剩下的3%，那就要全部还给我了。需要他账户中品种的交易员可以将其划入自己的账户，剩下的就会被平仓。

初始资金配置损失的3%？

没错，我想要他们在犯错的时候，减小投资比例，在做对的时候，增加投资比例。如果一个交易员有1亿美元的配置，并且赚了2000万美元，那么它的止损点是2300万美元。按连续3%的损失削减交易员的资金结构令最后的表现具有不对称性。损失有限，获利无限。事实上，交易员的结构构建像期权一样。

你们的风险管理还关注其他方面吗？

我们会根据所有历史情境对头寸进行压力测试。我们也检查了投资组合来寻找敞口中会影响表现的漏洞。不管怎么说，我们已经知道在头寸报告中大部分的漏洞会有什么结果。我们希望我们的风险监控系统能捕捉到95%的风险。这只是最后的检查。

交易员的必备特质

作为一个交易员，你认为自己有什么特质？

我无法忍受任何的交易损失。我最讨厌的就是输钱，就像有人杀了我一样。我一旦输钱，就感觉自己像一个傻瓜，无心做其它任何事情。在这场游戏中，当大的交易机会出现时，你想参与进去。根据生活的80/20法则，在交易中，你的80%的赢利，来自于你20%的交易。

你们是如何避免或者最小化损失的？

如果我进入一个交易感到不舒服，我会立刻转向平仓。我每天也会关注着账户中的每项交易，问自己，“今天我会在这个价格进入市场吗？”如果答案是，“不，”那么这个交易就不存在了。我停止交易是因为时机不对而不是发生损失。如果我真的喜欢某项交易，并且重仓，但一个月以后，它还是没有改变，我脑中的警钟就会敲响。我对自己说，你真的有一个不错的想法，只是与市场实际不符。

你有过在市场突然逆转时在错误的方向大量持仓的情况吗？如果有过，你如何处理的？

我曾经同我资助过的一个慈善团体ARK旅行过一次，帮助他们设计一个为孩子提供食物的项目。我们一共资助了60000个儿童。那时，我在欧洲利率期货上建立了巨额的多头仓位。当我在飞往南非的途中，欧洲央行（ECB）出人意料地上调了利率。这是一次严重的打击，也可能是我唯一一次对ECB判断出错。

飞机一降落，我就接到了助理的电话，告诉我ECB刚刚上调了利率，问我想怎么做。我问，“我们损失了多少？”他回答说，“大约7000万～8000万美元。”我说，“如果他们开始上调利率，他们不会在25基点上停止。我能预见，到了这个周末为止这项交易的损失将达到2.5亿美元。按市场价格将所有的仓位都迅速了结。”当我犯错的时候，我唯一的本能就是平仓了结。如果我一条路跑到黑，那么现在看起来这真的是一个错误，我可能不是唯一感到震惊的人，但我最好是第一个卖出的人。我不在乎价格是多少。

你认为交易员会犯什么使他们陷入困境的错误呢？

我认为交易员会犯的最大的两个错误是他们没有做好足够的准备工作以及他们对风险的态度太随意了。

最小化损失的原则

对于普拉特而言，风险控制是交易中“最重要的事情”。普拉特是一个风险控制大师。最小化损失的原则渗透在普拉特的交易习惯中。从交易执行的那一刻起，风险管理就开始了。普拉特会表达一个交易的主题，比如预期利率会下降，他会在相同可能的回报下执行交易来实现风险的最小化。因此普拉特很少会通过单边的多空仓位来执行趋势交易。

他更可能会使用多头仓位或者复杂的价差结构来实现潜在的等价回报，但是能保持理论的有限风险。当然，普拉特会在单个交易上严格限制最大损失，但却不止于此。如果他进入交易后，觉得不舒服，他会立刻退出。普拉特每天会重新评估他的每个头寸，问自己今天是否会进行同样的交易。如果不是，他会结清头寸。

有很多显而易见的原因来说明风险控制的重要性，包括避免巨大损失的负面影响，因为巨大的损失需要更大的收益来回本。但是普拉特指出了一个更不明显的原因，损失的交易给交易员造成的心理障碍经常会导致错失赢钱交易的机会。

普拉特绘声绘色地描述了一个交易员在经历一个很愚蠢的损失后的心态，他说，“你感觉像一个傻瓜，无心做任何其他的事情。”他说交易遵循的是80/20法则——交易员80%的利润，来自于20%的交易。如果交易损失的心理影响会使交易员错失这20%中的交易，那就是一个大问题了。

普拉特非常重视市场对消息的反应情况。他举了一个有趣的实例，不利于他的头寸的消息源源不断地传来，但是市场却没有建立不利于他的头寸。普拉特发现了市场对这些消息没有反应，那说明他的交易观点没错。之后他了四倍的仓，使其这个交易成为他最赚钱交易中的一个。

当被问到他的趋势跟随策略如何实现卓越表现时，普拉特提到了两个关键因素。第一，当趋势过度展开时，他们的系统不会等待趋势反转的信号出现，就结清头寸。第二，用连续不断的研究和改变来改善系统。系统的交易是一个动态而非静态的过程。普拉特认为不会改变的系统最终会被淘汰。用普拉特的话说，系统性交易是“一场研究大战”。

本文摘自云核变量金融交易员（微信公众号ID：yunhefinance），金十数据有所删改，转载请标明来源。